水晶光电：传统光学市场萎缩
业绩高增长难继
近日，水晶光电（）发布的一纸中报让众多投资者颇感失望。今年上半年，公司的营业收入2.83亿元，同比增长19.38%；净利润5674.35万元，同比增长30.66%。而与此同时，公司预计前三季度的业绩增长幅度为-10%~10%，也就是说前三季度的业绩有可能下降。本周以来，水晶光电的股价一路下跌，截至8月30日，公司报收18.33元，一周跌幅13.13%。统计数据显示，与之前给市场的高成长预期不同的是，水晶光电的净资产收益率（ROE）水平自2010年以来就呈现逐年下降的趋势。年内业绩或难好转今年一季度，水晶光电的净利润增长率高达131.59%，业绩表现相当亮丽，而截至今年上半年，公司净利润增速仅为30.66%，仅为之前预测业绩的下限（公司在一季报中预计业绩增长的比例为30%~50%），不少投资者惊呼“失望”。由于之前业绩表现不错，加上又有智能眼镜概念，水晶光电被市场给予了较高的估值，股价一度在今年4月份的时候达到了27.49元的历史高点。公司方面表示，虽然三季度是传统光学行业旺季，数码相机市场环比会有所增量，国内外高端智能手机用蓝玻璃红外截止滤光片及组件环比会上升，但传统光学市场增速不如去年同期，价格的下降、汇率波动的变化，会直接影响销售收入的增长。公司所说的“传统光学市场”指的就是中低端数码相机，随着智能手机摄影功能的提高，该类产品的市场空间似乎越来越小。据日本相机影像器材工业协会的数据，今年上半年全球数码相机出货数量为2974.3万只,同比下滑42.7%。国信证券认为，全球数码相机市场的萎缩直接导致公司光学低通滤波器及CoverGlass业务收入下降。“中低端数码相机能够抢占市场的根本原因在于便捷性和低价格，而现在出现了更加方便、更加低廉的智能手机，并且随着技术的进步，智能手机的拍摄质量也在与日俱增，可以预见，智能手机最终将极有可能会取代中低端数码相机的地位。因此，水晶光电未来将继续面对数码相机市场不佳的不良影响。”中投顾问高级研究员贺在华在接受第一财经《财商》采访的时候表示。他认为，尽管公司及时转变战略，加大了国内手机市场相关器件的销售，但由于原来面向中低端数码相机的业务占比较大，转型过程相对漫长。因此，就中短期来说，公司业绩增速很可能会出现进一步下滑。
公司董秘孔文君认为，因为去年第三季度净利润情况特别好，获得将近5900万元的净利润。目前数码相机这块业务虽然环比有所上升，但和去年相比仍有差距。有分析师认为，虽然水晶光电蓝宝石IRCF、LED蓝宝石基板业务成长性不错，但公司在2013年仍面临一些挑战：第一，公司的光学低通滤波器、封装CMOS的Cover等都是用于数码相机，而中低端数码相机正受到智能手机冲击，消费者对于数码相机的需求处于萎缩趋势；第二，日元贬值还是会对公司造成一定的不利影响，因为公司的主要客户还是以日系厂商居多。因此，2013年公司面临的外部环境相对更加复杂。贺在华认为，公司近期业绩增速下滑一方面是受到了经济下行压力增大的影响，另一方面也受到了智能手机的冲击。“近期不看好水晶光电的业绩，目前的估值比较高，今年机会不多，可能到明年才会有更多投资机会。”一位业内人士表示。ROE水平连续3年下降凭借多种产品储备以及智能眼镜概念，水晶光电受到了市场多方关注，众多机构纷纷买入，这也带来了水晶光电股价的水涨船高。而统计数据显示，水晶光电的净资产收益率水平近三年来处于逐年下降的过程。其2010~2012年的净资产收益率（ROE）分别为21.07%、17.09%、14.72%。从杜邦分析法来看，公司的净资产收益率逐年下降的原因在于其资产的周转效率逐年降低。2010~2012年，公司的总资产周转率分别为0.65倍、0.54倍以及0.53倍，处于逐年下降之中。具体来说，公司的存货周转天数分别为73.68天、105.8天、112.69天。不过到了今年中报，公司的存货周转天数为106天，相较于去年有所提高。截至6月30日，水晶光电的股东人数为28465人，相对于一季度末的9666人上涨了194.49%。可见在这段时间之内，有很多散户买入水晶光电，而被套者恐怕不在少数。在发布了亮丽的一季报业绩之后，水晶光电在今年5月2日迎来了股权激励限售股份的解禁，占已流通股份数量的比例为0.64%，占总股本的比例为0.57%。而自从6月17日以来，水晶光电的高管就迎来了多笔减持。以7月3日为例，董事长兼总经理林敏、副总经理李夏云和周建*、董事兼副总经理盛永江4位高管通过大宗交易集体减持，成交价均为19.56元/股。此外，控股股东星星集团有限公司早在之前就已经通过大宗交易方式累计减持水晶光电无限售条件流通股500万股，占总股本的1.33%，减持均价为20.19元/股。星星集团是水晶光电的控股股东，本次减持后，持股比例降至27.03%，仍为公司第一大股东。贺在华称：“公司面对的主要风险来自智能手机的冲击；另外，由于公司的主营收入几乎有一半来自出口，而现在国际经济形势诡谲多变，因此也面临较大的汇率波动风险。随着智能手机市场的发展以及LED产业的重新崛起，公司未来看点主要有两个：一个是手机相关器件产品的销售，另一个则是LED蓝宝石衬底业务。”
（实习石佳芸对本文也有贡献）